Read on Twitter
1/x Multiplar kan inte bara ställas mot varandra rakt av utan att ta hänsyn till bolagens marginaler.
Det är t.ex enorm skillnad på att driva ett third party marketplace likt det $ETSY gör, och ta ha hand om hela värdekedjan som $MELI eller $AMZN gör (lager, logistik m.m)
Det är t.ex enorm skillnad på att driva ett third party marketplace likt det $ETSY gör, och ta ha hand om hela värdekedjan som $MELI eller $AMZN gör (lager, logistik m.m)
2/x På EV/S basis ser $MELI 'bara' 10 pinnar dyrare ut än $ETSY, men justerar man för att sistnämnda har >70% bruttomarginal mot förstnämdas <50% ser det ut såhär;
EV/GP (bruttores.)
Etsy 21x
Mercadolibre 56x
Samma sak gäller $STNE, som har lika hög EBIT som $MELI's brutto...
EV/GP (bruttores.)
Etsy 21x
Mercadolibre 56x
Samma sak gäller $STNE, som har lika hög EBIT som $MELI's brutto...
3/x Man måste ta hänsyn till att en stor del av det $AMZN, $SE och $MELI gör är lågmarginalbusiness, även om de har third party marketplaces också. Tillväxt är viktigt, men en stor del av omsättningen för ecommerce når aldrig vinstraden på grund av att det är så kapitalintensivt.
4/x Notera dock att jag inte på något sätt ifrågasätter moatsen som dessa jättar håller på att bygga. $MELI och $SE är no doubt högt värderade av rätt anledningar. Deras möjligheter ser otroligt ljusa ut för att leverera stabila cash flows under lång lång tid framöver.
5/x Men justerar man för hur kapitalintensiv större delen av deras business är, även i ett steady state (se $AMZN), är de väldigt mycket högre värderade än t.ex ett rent mjukvarubolag med samma tillväxt. Igen, jag ifrågasätter verkligen inte dessa bolag, bara nyanserar.
6/x Man ska självklart ha deras möjligheter att expandera till nya vertikaler (med hjälp av kassaflödet fr. lågmarginal e-handel, likt Amazon) och tillämpa cross selling inom ekosystemet när man värderar dem, men bruttomarginalen säger faktiskt en hel del.
6/x Det jag försöker säga är att "sales" för ett bolag inte är samma sak som "sales" för ett annat bolag. En del affärsmodeller kan få med sig 30-50% av omsättningen till vinstraden, medan de flesta har svårt att nå 10%. Tänk på det när ni gör peer-jämförelser.
7/x För att motivera att ett low margin hårdvarubolag (typ laddboxar till elbilar) förtjänar "software multiples" (15-30x EV/S?) krävs väldigt hög tillväxt. För annars, om 'bara' <10% blir till vinst, kommer P/E-talet för evigt att vara skyhögt.
8/x Fundera över hur kvalitativ tillväxten är, hur stor del som kan tänkas landa på sista raden i en mognare fas, och kolla inte bara på hur snabbt ett bolag växer. Det är enorm skillnad på tillväxt och tillväxt.
