Read on Twitter
1/x Gillar du ekosystem-bolag likt $BABA, $SE, $MELI eller $AMZN? Nu har en rysk motsvarighet (alltså inte $YNDX) noterats, nämligen $OZON. Jag tänkte kika lite på deras S1 och göra en tråd med alla godbitar. Ozon var ett av Rysslands absolut första e-handelsbolag, grundat 1998.
2/x Av Wikipediasidan att döma så försökte man direkt kopiera det Amazon gjorde i USA, nämligen att öppna en digital bokhandel. Idag har man såklart breddat sortimentet mot alltifrån the basics likt kläder och hemelektronik till matvaror + ett third party marketplace!
3/x Marketplace är som bekant en väldigt lönsam affär då man i huvudsak bistår med en plattform, vilket oftast ger enorma marginaler kring 85-95%. Dock var Ozon ganska sena och tog först in third party merchants 2018, men trots detta står de nu för ~85% av sortimentet.
4/x Man har också, precis som t.ex Alibaba, börjat erbjuda sina marketplace merchants lån via Ozon.Invest för att de ska kunna skala upp sin verksamhet snabbare. Fördelen här jämfört med utomstående banker är ju att Ozon har en helt annan inblick i bolagens ekonomi.
5/x En annan del av fintechbenet är att man även erbjuder den andra sidan av e-handelsplattformen lån, alltså konsumenterna. Ozon verkar ha varit den första e-handlaren i Ryssland som börjat erbjuda kunder konsumentlån och debitcards med cashback (tänk Klarna).
6/x Sedan erbjuder man precis som Amazon också en egen supply chain med fulfillment centers + egen delivery med tusentals pickup points runt om i Ryssland. Enligt bolaget är detta en av anledningarna bakom IPO:n, att man vill spendera $300m på att expandera detta ytterligare.
7/x Enligt prospektet erbjuder man idag next day delivery i >40% av Ryssland, vilket får anses väldigt bra. Något Amazon plöjt ner enorma summor på att få till i USA. Detta verka ha attraherat många kunder då "active buyers" mer än dubblats senaste året (5.3m Q1'19 -> 11.4m TTM).
8/x Likaså har även active sellers på plattformen ökat kraftigt, här med en helt grotesk tillväxt (såklart dopad av pandemin), vilket har gått från 1.3m Q1'19 till hela 18.1m TTM. Och detta i sin tur har givetvis resulterat i fin omsättningstillväxt genom ekosystemet - GMV.
9/x Ozon är precis som Sea Ltd sk mobile first, och har idag +10m monthly average users på sin app som uppges vara en av de mest populära av sitt slag i Ryssland. Appen står nu för snart 60% av omsättningen, vilket kan jämföras med 35% 2018 och 15% 2017.
10/x E-handelsmarknaden i Ryssland uppges vara väldigt fragmenterad, och de tre största aktörerna (verkar vara Ozon, Wildberries & Mvideo) står idag bara för 18% av totalen. Ozon själva har strax under 7% market share, att jämföra med Amazons 30-35% i USA.
11/x Ryssland är en helt enorm marknad med ~150m människor, men enligt prospektet har faktiskt "bara" 75% en smartphone idag. Och kikar man på t.ex Kina så ser man att en mobile first approach varit väldigt effektiv för att plocka upp nya e-konsumenter.
12/x Holdingstrukturen pekade också på någon typ av Travel-verksamhet, så jag googlade och fick direkt svar på " http://Ovzon.Travel " - mycket riktigt har man alltså en app som liknar exempelvis Bookings.
13/x En annan fun fact är att Ozons CEO är Yandex ("Rysslands Google") fd CFO & COO - Alexander Shulgin. Såklart svårt att veta om det han ger bolaget någon extra legitimitet, men Yandex är väl i alla fall ett av få ryska bolag som inte är direkt hatat på börsen.
14/x Räknar man med att den kraftiga ökningen i ekosystemet (+144% 9M) fortsätter året ut har vi typ ₽180-200md GMV i år, eller $2.6md. Och omsättningen når kanske $1.8md om man är lite optimistisk. Detta skulle isf innebära EV/GMV 3x och EV/S 4.4x 2020E.
15/x Ryssland har ju alltid handlats med rabatt tack vare det politiska klimatet, så jag testade att ställa Ozon mot de andra liknande bolagen runt om i världen för att få ett hum om värderingen. Och ja, den är ju definitivt i underkant om man ser till tillväxtpotentialen.
16/x Vinst? Nix. Och *varför* man bränner en massa pengar har ni såklart förstått vid det här laget. De vill självklart nå skalan som Alibaba och Amazon uppnått i respektive land.
17/x Egna tankar: Ja, alltså om Yandex kan handlas med ett framåtblickande P/E-tal om 38x 2022E (70+ 2021E), eller 8x sales 2020E (4x 2022E) så förstår jag inte varför marknaden skulle vara grovt skeptisk till Ozon. Jag minns att bara för några år sedan så handlades ju
18/x Yandex snuskbilligt mot peers i andra länder, den rabatten verkar ju ha minskat drastiskt faktiskt. Även $JMIA (verksamma i Afrika) som nyss var fullständigt skräpstämplat har kravlat upp till en väldigt hög värdering trots halvskakig tillväxt och fraud-misstankar.
19/x Ska man förvänta sig någon multipelexpansion då? Lite kanske ändå, men jag tycker nog själv inte man ska betala en premievärdering för ett ryskt bolag mtp den politiska risken. 4-5x NTM sales är kanske en rimlig värdering i dagens klimat?
20/x Allt annat lika bör ju i så fall aktien följa med omsättningstillväxten "åtminstone", förutsatt att marknaden fortfarande tycker denna värderingen är fair om 12-24mån? Ha då också i åtanke att peers har väldigt frothy värderingar just nu.
21/x Dock har ju fintechdelen enorm potential och borde definitivt värderas högt i en SOTP om man får bra snurr på den, se bara på $STNE galna lönsamhet (nedan). StoneCo är dock mer bank och software än något annat, och kan därför inte jämföras med e-handelsbolag på t.ex EV/S.
22/x Jag är inte beredd att göra plats i portföljen för $OZON än tror jag, men ser absolut väldigt mycket jag gillar här. Ryssland är en fantastisk tillväxtmarknad, ekosystembolag är extremt hett och pandemin har bäddat för en kraftig digital acceleration.
23/x Aktien har i alla fall gått starkt sedan IPO 24/11 då den öppnade +30-40% i morgoncallen och sedan dess har sprungit ytterligare 15%. Ägare på Avanza: 95. Det ska hursomhelst bli spännande att följa Ozon framåt!
