Read on Twitter
Tråd om Irisity $IRIS – mitt senaste tillskott i portföljen:
1) Jag har följt bolaget ytterst lite sedan några år tillbaka men det är först den senaste månaden som jag verkligen tagit mig tiden att sätta mig in i bolaget. Har dock varit lite skeptisk till att köpa.
1) Jag har följt bolaget ytterst lite sedan några år tillbaka men det är först den senaste månaden som jag verkligen tagit mig tiden att sätta mig in i bolaget. Har dock varit lite skeptisk till att köpa.
2) Dels på grund av att jag inte förstått hur de på lång sikt skall kapitalisera på den nya intäktsmodellen, men främst då jag inte tyckte att nuvarande samarbeten var tillräckligt bra för att motivera att deras mjukvara skulle vara bättre än någon annans.
3) Det nyligen kommunicerade avtalet med G4S var precis det jag väntade på för att motbevisa mitt tidigare argument. G4S-avtalet gäller globalt, men vad jag har förstått det som skall utrullningen först ske inom EMEA (Europe, Middle East, Africa).
4) Inom dessa regioner har G4S 500.000 skyddsobjekt. Hur många kameror som finns på varje skyddsobjekt varierar och jag har fått lite olika bud från bolaget. Jag har både hört siffror mellan 3-5 kameror, men även 5-10 kameror per skyddsobjekt.
5) Irisitys mjukvara är kompatibel med såväl befintliga som nya kameror, och fungerar även på gamla lågupplösta kameror med hösta precision, vilket enligt bolaget är rätt unikt. Däremot är det inte alla skyddsobjekt som lämpar sig för mjukvaran, men normalt de allra flesta.
6) Jag tolkar detta som att Iris borde vara lämplig för licensiering på minst 50% av de ledande säkerhetsbolagens befintliga kameror.
7) Angående prissättning har man hört lite olika bud. Penser Access har tidigare räknat med 150kr/månad per kamera i licensintäkt, vilket baseras på det historiska snittet.
8) Bolagets nya intäktsmodell där kunder betalar per skarpt larm gör det däremot svårt att förutspå framtida intäkter per kamera och månad. Jag har hört andra investerare prata om 100kr/månad men tror det kan vara för lite baserat på:
9) 1: Enl VD skall den nya intäktsmodellen generera i snitt 2-4x högre intäkt per månad än i historiskt.
2: Iris minskar antalet aktiva minuter per skyddsobjekt som en människa behöver se på en skärm i genomsnitt från 47.040 min per vecka till 3min skarpt larm per vecka.
2: Iris minskar antalet aktiva minuter per skyddsobjekt som en människa behöver se på en skärm i genomsnitt från 47.040 min per vecka till 3min skarpt larm per vecka.
10) Jag tror alltså att det kan anses normalt att det sker ett skarpt larm per vecka, per skyddsobjekt (Kom ihåg att skarpt larm inte bara behöver betyda inbrott). Vid en intäkt om 100kr/månad per kamera kostar IRIS mellan 300kr-500kr per månad per skyddsobjekt i snitt.
11) Om det i snitt sker 4 larm per månad betyder det att bolagen är villiga att betala 75kr-125kr per larm som Iris larmar för. Jag har svårt att se hur en produkt som tillför så mycket värde som Iris endast skulle prissättas till runt en hudralapp per skarpt larm på längre sikt.
12) För att bena ut värdet på avtalet med G4S är det två frågor jag anser man borde få svar på:
1: Hur många kameror är målet att Iris skall licensieras till?
2: Hur lång tid tar utrullningen?
1: Hur många kameror är målet att Iris skall licensieras till?
2: Hur lång tid tar utrullningen?
13) Eftersom vi tidigare antog att minst 50% av skyddsobjekten borde anses som lämpliga objekt antar jag att det är minst den volymen man siktar på. Se mail från VD nedan.
14) Fråga två är dock mycket svårare, en kommersiell utrullning sker gradvis då en implementering av smart videoanalysmjukvara medför stora rationaliseringsarbeten vid införandet.
15) Erik Penser Bank tror att man kommer ha nått 200.000 kameror på avtalet med G4S år 2022, vilket motsvara ungefär 10% av G4S kamerastock inom EMEA (givet 4 kameror per skyddsobjekt).
16) Jag är lite skeptisk till att det skulle gå så fort då det betyder att ungefär 50.000 skyddsobjekt skall ha genomfört rationaliseringsarbeten och strukturerat om med personal, och organisation inom 2 år. Men detta är väldigt svårt att uppskatta, och jag kan självklart ha fel.
17a) Men för att räkna lite på avtalet gör jag följande antaganden:
- Antal kameror per skyddsobjekt: 3st (Lägst i intervallet 3-5 kameror)
- Totalt antal kameror inom EMEA: 1,5m
- Kameror lämpliga för Iris: 50% av 1,5m = 750.000
- Antal kameror per skyddsobjekt: 3st (Lägst i intervallet 3-5 kameror)
- Totalt antal kameror inom EMEA: 1,5m
- Kameror lämpliga för Iris: 50% av 1,5m = 750.000
17b)
-Kameror med Iris år 2022: 150.000st (samma penetration som EPB:s estimat men på mindre antal kameror)
-Penetration av lämpliga kameror år 2022: 20%
-Licensavgift per månad/kamera: 150kr (in line med historiska snittet)
-Kameror med Iris år 2022: 150.000st (samma penetration som EPB:s estimat men på mindre antal kameror)
-Penetration av lämpliga kameror år 2022: 20%
-Licensavgift per månad/kamera: 150kr (in line med historiska snittet)
18) Gör vi denna uträkningen får vi följande för år 2022:
Omsättning från G4S: 270msek
Tot omsättning: 350msek
EBIT: 102msek
EBIT %: 29,1%
Omsättning från G4S: 270msek
Tot omsättning: 350msek
EBIT: 102msek
EBIT %: 29,1%
19) Då har vi bara tagit med avtalet med G4S i beräkningen och befintliga avtal med bl.a offentlig sektor, vi har bara tagit med EMEA området, vi har tagit en licensavgift per kamera som enligt bolaget är 2-4x mindre än den verkliga.
20) Vi har räknat med det minsta antalet kameror per skyddsobjekt och att endast hälften av alla skyddsobjekt är lämpliga med Iris. Jag har även skruvat upp rörelsekostnaderna till 135msek i mina estimat relaterat till den kraftiga ökningen av personal (jmf med 44msek 2019).
21) Jag anser därför att mina beräkningar borde vara ganska i underkant, men ändå hyfsat relevanta i ett Bear-case. -->
22) Så 102msek i EBIT år 2022, hur skall det värderas? Jag väljer att bencha Irisity mot bolag jag tycker verkar inom en liknande nisch som säljer mjukvara genom antingen licensavgifter eller MRR (SaaS). Dvs bl.a mjukvara till kameror, mjukvara inom säkerhetsindustrin mm.
23) Med ovan givna antaganden och en multipel på säg EV/EBIT 15x (lite under medianen av peers) får jag en riktkurs på 67kr på mina estimat.
24) För att sätta mina estimat i kontrast, så tror Penser på en EBIT om 96msek år 2022, de har en riktkurs på 30kr. Jag förstår att de vill ta höjd för den risk som finns i caset, men baserat på deras estimat implicerar de att bolagets målmultipel för riktkursen 30kr EV/EBIT 7x.
25) Jag tror definitivt det finns stora risker i caset, och att förändra en hel bransch kommer inte utan utmaningar. Men jag tycker Risk/Rewarden i bolaget är väldigt tillfredsställande på dessa nivåer, även med mina (enligt mig) ganska bearish estimat.
26) Disclaimer: Äger aktier i bolaget.
Vågar man vänta kan man med lite tur få en fin entry ur ett TA perspektiv mellan 18-19kr då jag tror det kan ta emot lite från tidigare toppar häromkring.
Vågar man vänta kan man med lite tur få en fin entry ur ett TA perspektiv mellan 18-19kr då jag tror det kan ta emot lite från tidigare toppar häromkring.
